中信证券:如何看待财新PMI和中采PMI的背离?

原标题:【全球制造业系列报告之二】如何看待财新和中采PMI的背离?

摘要

对出口的乐观预期可能是财新PMI与中采PMI分化的原因;而轻工业的生产经营情况优于重工业也可能导致财新PMI的表现好于中采;政策对地产和基建的调控以及幸存者偏差也可能是造成背离的原因。历史上财新PMI的反弹一般先于中采,短期制造业投资有望企稳,但对地产和基建的严监管也可能制约制造业的回暖,并抵消制造业对经济的拉动。

  对出口的乐观预期可能是财新PMI与中采PMI分化的原因;而轻工业的生产经营情况优于重工业也可能导致财新PMI的表现好于中采;政策对地产和基建的调控以及幸存者偏差也可能是造成背离的原因。历史上财新PMI的反弹一般先于中采,短期制造业投资有望企稳,但对地产和基建的严监管也可能制约制造业的回暖,并抵消制造业对经济的拉动。

  “不一样”的PMI。目前我国市场上常用的制造业PMI指数包括中采PMI和财新PMI两种,二者的编制方法并无明显区别,分项权重也没有差异。然而,中采PMI与财新PMI指数的样本企业范围并非完全一致,中采PMI更倾向于于大型企业、重工业;财新PMI的样本则更加倾向于中小型企业、轻工业、出口主导型企业。此外,中采PMI与财新PMI在数据的调查和调整方法上也有所区别。

  窥探“分化”背后的端倪。由于样本差异,历史上财新PMI与中采PMI的走势背离的情况并不罕见。从平滑后的制造业PMI长期走势来看,二者于8月份即开始背离(中采降、财新升)。由于财新PMI的样本企业中出口导向型企业占比较大,8月贸易谈判重启使出口企业预期改善可能是造成财新PMI较中采PMI走强的原因;生活资料价格增速高于生产资料,同时轻工业的利润增速也快于重工业,也在一定程度上导致财新PMI的表现好于中采PMI。此外,当前二者的背离也可能是受地产、基建投资预期的影响,此外财新PMI可能存在幸存者偏差的情况。

  “背离”还是“领先”:再看PMI的分分合合。从移动平均值来看,财新PMI相对于中采PMI来说存在一定领先性,数据背离后通常是中采PMI向财新PMI靠拢,原因一方面在于中小企业对政策变化更为敏感,另一方面每轮制造业PMI底部均有扶持小微企业的政策出台。

  制造业稳是否对应经济反弹?PMI与制造业投产的相关性并不高,PMI的反弹也并不一定对应着制造业的投资、产出改善和经济反弹。考虑到贸易环境改善、基数效应下PPI有望回升、政策对制造业的扶持效果逐渐显现等因素,短期制造业投资有望企稳,但长期来看,对地产和基建的严监管均对制造业上行空间形成压制,全球经济弱势下全球制造业仍将处于下行周期。

  整体来看, 8月贸易谈判重启带来对出口的乐观预期可能是造成财新PMI较中采PMI走强的重要原因;同时生活资料价格增速高于生产资料、轻工业的利润增速也快于重工业也在一定程度上导致财新PMI的表现好于中采PMI。此外,政策对地产和基建和调控以及幸存者偏差也可能是造成背离的原因。从历史回顾的角度,财新PMI的反弹往往先于中采PMI,近期贸易环境好转、基数效应下年末PPI有望回升、政策对制造业的扶持效果逐渐显现等因素,不排除短期制造业投资企稳的可能,但政策对地产和基建资金端的严监管一方面将制约制造业的上行空间,另一方面房地产投资的回落可能部分抵消制造业投资对整体经济的拉动,即便制造业短期企稳,也与经济弱势、长端利率下行并不矛盾。

(文章来源:明晰笔谈)

(责任编辑:DF078)

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